什么是灰度？为什么灰度不断积累比特币？

币圈的“灰度”Grayscale从未停止购买比特币，哪怕是17000多美元的高价比特币。

11 月 17 日，灰度的 BTC 信托持有量增加了 1,773 BTC。截至目前，灰度持有超过50万比特币，占比特币总量的2.38%。如果排除丢失的比特币，灰度拥有的比特币数量应该占真实流通量的3.37%。

狂拍，买多少就买多少，就像貔貅一样，只进不出，很多人开始正视这个老牌的比特币基金：谁在买？为什么投资者宁愿支付 2% 的高额管理费也不愿直接购买比特币？这样做真的有利可图吗？

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灰度背景及介绍

简单说一下灰度的背景。 Grayscale背后是DCG——数字货币集团，是币圈隐形的巨头，业务布局覆盖了半个币圈。同时，DCG集团与万事达卡、纳斯达克、芝加哥交易所、比特币核心开发团队有着千丝万缕的联系，这也是灰度“生根发芽”的原因。

灰度作为一家资产管理公司，产品种类丰富，包括BTC信托、BCH信托、ETH信托、ETC信托、LTC信托等。其中，BTC Trust 和 ETH Trust 均已在美国 SEC 注册。合规资质使灰度在同一市场上没有竞争对手。只要比特币ETF一天不获批，灰度就享有绝对垄断地位。

灰度产品都有最低投资门槛。 GBTC的门槛为5万美元，其他信托一般为2.5万美元。所有资产都存放在 Coinbase 托管人的冷钱包中，每年收取 2% 至 3% 的管理费，比特币信托的管理费最低，为 2%。 （注：Coinbase 也归 DCG 所有）

显然，Grayscale 设计这些产品的目的不是向小型散户投资者出售，而是面向“合格投资者”，即净资产 100 人、收入超过 20 万美元或两年内超过 20 万美元的个人，以及拥有资产超过500万美元。 Grayscale 2020 年第三季度报告显示，其 90% 的客户是机构投资者。

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比特币信托的设计

由于GBTC的规模占灰度整体资产管理规模的90%以上，这里单独拿出来。

GBTC 于 2013 年推出，是第一个公开交易的比特币投资工具。直到 2020 年 1 月，GBTC 在美国 SEC 成功注册。合规使其获得了更广阔的市场，灰度近两年新增管理资产规模远超过去六年的积累。

1、GBTC的设计特点

(1）不可救药

为了满足SEC监管规则，灰度信托设立了“不可赎回”机制。投资者只能购买，不能赎回。这个特性直接消除了比特币卖家的流动性危机，根本不给抛售砸市场的机会。这也是所谓的灰度。让比特币“貔貅”的原因。

(2）GBTC股票可以在二级市场交易

GBTC虽然不能赎回，但GBTC股票可以以股票的形式在二级市场流通。但根据SEC规定，投资者持有的GBTC必须锁定6个月才能在二级市场交易。

(3）使用比特币标准的费用

GBTC每年2%的管理费是按币种标准收取的，所以随着时间的推移，每个GBTC的比特币含量会越来越少。 2013年发布时，GBTC每股GBTC约为0.001个比特币，买1000股只有1个比特币，现在1个GBTC份额只有0.00095236个比特币。

2、GBTC的规模和份额

您可以在灰度官网查看GBTC的相关数据，如AUM、已发行股份、每股比特币数量等。

根据这些数据，我们可以算出Grayscale购买了多少比特币：已发行股份*每股比特币数量=540935800*0.00095236 ≈51.50,000枚，按每份17,500美元计算件，价值约 90 亿美元。

（数据日期：2020/11/19）

3、GBTC订阅模式

GBTC 接受两种投资方式：现金购买或比特币购买。购买方式如下：

（注：Genesis 是 DCG 集团的子公司）

猜猜哪种订阅模式最多？

答案是比特币贡献了Mode。

灰度在 2019 年第三季度的报告中表示，从 2019 年 1 月到 9 月，79% 的投资者选择了实物投资（比特币投资）。流入GBTC的比特币大部分来自市场上已经流通的比特币，并不是大家想的“灰度在买新挖的比特币”。

投资者明明有比特币，为什么宁愿每年支付2%的比特币，还要用BTC换取永远无法赎回的GBT C？

灰度在其官网上花了很多时间说服大家为什么他们应该购买 GBTC 股票而不是直接购买比特币。它给出的理由是：

这些理由不足以支撑灰度两年强劲的比特币流入。

每个人都应该听说过一些纳斯达克上市公司不久前购买比特币的消息。很明显，直接购买可以节省2%的年费。为什么一定要在灰度上购买？如果真的是为了安全，那就更没必要了：灰度本身不存储比特币，所有投资者的比特币都存储在 Coinbase 的托管机构中。市场上有很多专业的比特币托管服务商，费用也低于灰度。如果机构投资者真的想进入比特币，灰度不是最佳选择。

显然，相比灰度的营销能力，“盈利能力”是投资者烦恼的原因，这也是灰度不同于其他同类型基金产品的本质原因。

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GBTC如何套利？

二级市场上的GBTC长期处于溢价状态：每个GBTC的市值>包含了比特币的价值。

过去5年，GBTC平均溢价38%，最高132%。套利空间非常可观。寻求回报的投资者一定非常喜欢这片“净土”。

最简单的套利方式是投资者用现金（或比特币）购买 GBTC 股票。到了二级市场卖出股票的时间，现金差额扣除相关费用，剩下的就是利润。这种方式最大的风险是比特币下跌，导致无利可图甚至亏损。在这种情况下，可以反向做空以进行对冲。

第二种套利方式是利用比特币借贷进行套利。

机构投资者在借贷平台上借入 BTC 并交给灰度，以替代一级市场份额。锁仓期满后，适时卖出，买入BTC归还借贷平台。保费收入扣除利息，其他费用为利润。

Grayscale 的兄弟公司 Genesis 提供这种借贷服务。下图显示了 Genesis 贷款服务的增长情况。 2020年以来，业务需求猛增。第三季度比特币哪年开始的，它发放了 52 亿美元的贷款。很难说这样的提升与灰度完全没有关系。

第三种套利方式是利用GBTC股票进行借贷套利。

投资者直接借入GBTC股票，适时在二级市场卖出。同时，在灰度中以现金或比特币兑换GBTC股份，所借GBTC股份在锁定期后归还。涉及两项费用。一是GBTC的借贷成本。据网上资料显示，目前借款成本接近15%。第二个费用是2%的年费。如果 GBTC 溢价不超过 17%，则此策略无效。 .

第四种方式是锁定溢价套利。

投资者在Grayscale用现金或比特币换取GBTC，同时当GBTC的市场价格高于资产净值时，在场外借入GBTC做空。最后，无论GBTC涨跌，利润都是固定的。

通过比较GBTC的发行数量和卖空比例比特币哪年开始的，我们可以发现，每当GBTC的发行数量放缓时，市场的卖空比例就开始停滞甚至下降。

总结如下：

在第一种情况下，利用市场价差进行套利。只有当 GBTC 价格高于初始成本时，才有可能获利；在第二种情况下，比特币借贷套利。 GBTC卖出时的溢价部分为扣除相关费用后的利润；第三种情况是GBTC股票借贷套利。卖出时，GBTC溢价超过17%（此值上下波动）即可获利；第四种情况，做空GBTC套利。溢价-17%（这个值会上下波动）就是利润率。

第一种情况更依赖于比特币的当前价格。第三个 二、 策略更依赖于 GBTC 溢价。溢价越高，实现套利的人越多，此时对比特币的需求就越高。这也是一些人以高于 15,000 美元的高价“购买”灰度比特币的原因之一。第四种情况非常适合对冲基金，操作复杂，但可以提前锁定溢价，市场风险较小。

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谁在灰度背后购买比特币？

灰度是2020年比特币买方市场最大的“玩家”，从下图来看，这种增长趋势并没有停止，那么灰度的背后是谁？” 顶一下“比特币？”

根据纳斯达克公开披露的信息，截至2020年9月，GBTC共有32家机构投资者。这里只列出持有10,000 GBTC以上的机构：

BlockFi持仓最多，持有4.5%的GBTC Share，是币圈知名借贷公司。用户存入 BTC 或 ETH 以获取利息。同时，BlockFi 还提供借贷服务，将资金借给机构用户。投资GBTC也是其提升资产流动性和盈利能力的途径之一。

第二名是三箭资本，它是最活跃的加密货币对冲基金之一。先后投资了AAVE、Synthetix、Kyber等项目，引领了今年的DeFi浪潮，收获颇丰。其联合创始人苏竹强烈看好GBTC，称资金流入将推动溢价。

并非所有机构都在币圈，比如方舟投资（AKR），其创始人凯瑟琳伍德在华尔街有个名字：女性版巴菲特。她热爱科技创新，曾在大家都不看好的时候投资特斯拉。她也是当之无愧的比特币铁杆粉丝，曾宣称比特币“远超苹果”。 2015 年比特币价格低于 250 美元时，大量 GBTC 被回购。直到今年9月，该基金一直在增持GBTC。

著名的“罗斯柴尔德投资公司”也在GBTC持股名单中。持仓不多，24,500 GBTC，仅占所有 GBTC 股份的 5/10,000，目前价值约 500,000 美元。虽然这数十万美元对于资产超过 10 亿美元的公司来说几乎可以忽略不计，但这也意味着古老的资本并没有完全忽视加密货币领域。

其实上面的名单只是灰度买家的一小部分。稍微计算一下，你会发现上图中所有机构的总份额不到 GBTC 总量的 15%。 ——更多股东信息未在市场上披露。如果灰度背后的神秘力量不主动公开，普通大众可能永远不会知道它的真面目。